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做空美国房地产市场的CDS是怎样让空头们一本万利

2024-01-21 22:29字体:
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  在著名的华尔街电影《大空头(The Big Short)》中,几位特立独行的投资者,疯狂的房地产牛市末期,通过大举买入次级贷款CDS,做空美国房地产泡沫,随后在2007年美国次贷风暴中(正是这次信贷风暴,引发了2008年全球金融危机),从各种房贷违约、大量月供断供、房价暴跌中,获得了百倍的收益。

  上周五(9月23日),中国银行间市场交易商协会发布信息,正式推出中国版CDS和CLN交易规则。此次发布,从业务规则上使得在国内市场上推出和交易CDS、CLN等金融衍生品成为可能。

  CDS在实际操作中,经常是和复杂的金融衍生产品组合,并需要涉及复杂的法律条款。所长今天只是简单地为大家介绍CDS的运行原理。CDS(Credit Default Swap),全称为“信用违约互换”,也叫“贷款违约保险”,是一种价格浮动的可交易保单,对信用风险进行担保。我们可以简单地理解为,这是一份为防止“借款人信用违约、不还贷款,让贷款人受到损失”风险的一份“保险”。

  下面所长用一个故事来介绍CDS的原理:在故事的一开始,A向B借了一笔钱,每个月A都要向B支付利息。对于B来说,A对他的负债,让他持有了一份稳定能够带来现金流的资产(债权)。A和B的关系,就好像我们向银行按揭贷款买房的老百姓和银行的关系。A就是老百姓,B就是银行。银行手中有着大量的债权资产,老百姓支付的月供,给银行提供了大量稳定的现金流。

  有一天,B想:如果有一天A信用违约,不还贷款了,那么我就要承担一大笔损失。我需要想到一个办法来规避A违约不还贷款的风险。 于是B找到了C,和C说,我们做一笔交易吧,交易合同内容是:

  1谁bc贷通过了的、只要A不违约,还在持续还贷款,B都会定期付一笔钱给C;2、但是A一旦违约,C需要按照合同约定金额支付一大笔钱给B。以上两条,就是一个CDS合同最简单的模型。

  C经过计算,认为A违约不还贷款的概率很低,只要A一直不违约,自己就可以定期白白获得一笔金钱,于是答应了这笔交易,B和C签订了合同协议。随着合同的生效,“信用违约互换CDS(Credit Default Swap)”这一金融衍生品就诞生了。

  在上面的案例中,B是持有资产的债权人,但在实际交易中,允许双方都不是资产持有人。举个生动但不准确的例子:我觉得隔壁老王粗心大意,房子着火的可能性很大,于是我找保险公司买了一份隔壁老王家的房子的火灾保险。如果房子着火了,虽然房子不是我的,我也没有受到损失,但我还是可以获得保险公司的赔款。

  购买CDS的人,可以是信用贷款的持有人,也可以是认为该信用贷款违约风险很高的不相干的第三方。在美国2007年的次贷危机中,由于房价不停上涨,所有人都认为房贷的风险很低,因为房产增值远高过房贷利息,一般人都不会主动中断房贷月供。而且即使是断供了,只要把收回来的房子卖掉,也能够弥补房贷损失。但是谁也没有想到,由于房价的下跌、房贷利息上涨和大量极低质量的借款人的断供,房贷市场出现了大面积断供。就好像所有人都认为不会着火的房子,还是着火了。于是那些一开始发现危险存在,买了大量CDS作为风险对冲的人,通过次贷危机赚到了大量的收益。

  由于近年来经济下行和信贷政策的叠加影响,债券市场信用风险事件频发,高层要求“打破刚性兑付”的要求正在加速推进。市场上的交易方,无论是基金或是银行,都期望着能够获得适用的信用风险管理工具,CDS等交易规则的推出,可以说是顺应了市场各方的迫切需求。但也有分析师认为,国外成熟的金融市场内,由于有足够大体量和多样化的市场参与者,这种信用风险管理工具的设计和运用会比国内来得便捷。在国内市场中,这类工具发展的初期,可能会出现缺乏足够的交易对手,而使这类工具的交易不是非常流畅。

  周五公布的方案,只是一个规范性的业务规则。未来政策落实后,中国版CDS会如何发挥作用;将会推出什么样的法律法规与之相适应;市场交易者们如何运用这一风险管理工具;这一工具的推广会对中国债务市场,特别是房地产债务市场(开发商债券、个人房贷市场)造成什么样的影响……这些都是未知数,需要时间来演绎。

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